Woher Inflation kommt

Inflation ist kein einheitliches Phänomen. Ob die Preise steigen, weil zu viel Geld auf zu wenig Ware trifft, oder weil die Produktion teurer geworden ist, macht für die Diagnose den ganzen Unterschied – und erst recht für die Frage, was dagegen hilft.

Zwei Ursachen, zwei Verläufe

Die Unterscheidung ist keine akademische Spitzfindigkeit. Eine Notenbank kann über den Zins die Nachfrage bremsen; sie kann keine Gaspipeline bauen. Bei einem reinen Angebotsschock steht sie deshalb vor einer unangenehmen Wahl: nichts tun und riskieren, dass der Schock sich festsetzt – oder die Zinsen erhöhen und eine ohnehin schwache Wirtschaft weiter bremsen.

Zweitrundeneffekte: wie ein Schock dauerhaft wird

Ein einmaliger Preissprung – etwa beim Gas – muss nicht in Inflation münden. Er tut es dann, wenn er weitergereicht wird. Die Bäckerei erhöht wegen der Energiekosten die Preise. Die Beschäftigten verlangen wegen der gestiegenen Preise mehr Lohn. Die Bäckerei gibt die höheren Löhne über die Preise weiter. Aus einem Schock wird ein Kreislauf.

Diese Lohn-Preis-Spirale ist der Grund, warum Notenbanken auf Lohnabschlüsse so genau schauen. Der Begriff wird allerdings oft einseitig verwendet: Ebenso möglich ist, dass Unternehmen einen Kostenschock zum Anlass nehmen, die Preise stärker anzuheben als nötig – solange alle es tun, fällt es nicht auf. Beides sind Zweitrundeneffekte.

Kerninflation, Basiseffekte, Erzeugerpreise

Die Kerninflation lässt Energie und Nahrungsmittel weg. Nicht weil die unwichtig wären – sie sind für viele Haushalte das Wichtigste –, sondern weil sie stark schwanken und dabei oft von Wetter oder Politik getrieben sind. Wer wissen will, ob die Teuerung sich im Rest der Wirtschaft festgesetzt hat, schaut auf den Kern. Als Aussage über die Lebenshaltungskosten taugt sie nicht.

Der Basiseffekt ist die häufigste Ursache für Schlagzeilen ohne Inhalt. Weil die Rate mit dem Vorjahresmonat vergleicht, hängt sie ebenso vom Vorjahr ab wie von der Gegenwart. War der Energiepreis vor einem Jahr auf einem Höchststand, fällt die Rate allein deshalb, weil dieser Höchststand aus dem Vergleich herausrutscht – ohne dass heute irgendetwas billiger geworden wäre.

Erwartungen sind selbst eine Kraft

Inflation hängt davon ab, welche Inflation erwartet wird. Wer für nächstes Jahr fünf Prozent Teuerung erwartet, verlangt fünf Prozent mehr Lohn und kalkuliert fünf Prozent höhere Preise – und macht die Erwartung damit wahr. Ökonomen nennen das eine sich selbst erfüllende Prophezeiung; die Notenbanken nennen es das eigentliche Schlachtfeld.

Deshalb der Ausdruck von den verankerten Erwartungen. Solange alle darauf vertrauen, dass die Notenbank die Inflation mittelfristig auf ihr Ziel zurückführt, wird ein Preisschock als vorübergehend behandelt und nicht in Löhne und Kalkulationen eingebaut. Geht dieses Vertrauen verloren, muss die Notenbank es mit sehr viel höheren Zinsen zurückkaufen – so geschehen in den USA Anfang der 1980er Jahre, um den Preis einer schweren Rezession.

Warum die gemessene Rate nicht deine ist

Der Verbraucherpreisindex misst einen Warenkorb, der aus dem Durchschnitt aller Haushalte gebildet wird. Kaum jemand kauft diesen Korb. Die persönliche Teuerung weicht deshalb systematisch ab – und zwar nicht zufällig, sondern in einer Richtung, die sich vorhersagen lässt.

Das ist kein Messfehler und keine Beschönigung: Ein Index braucht ein festes Gewicht, sonst wäre er über die Zeit nicht vergleichbar. Für die eigene Planung ist er trotzdem der falsche Maßstab – dort zählt der eigene Korb.

Was gegen Teuerung tatsächlich hilft

Die Frage wird meistens als Produktfrage gestellt und ist keine. Was schützt, ist die Fähigkeit, Preise weiterzugeben oder an ihnen teilzuhaben – und die hängt nicht am Etikett des Produkts.

• Sachwerte mit Preissetzungsmacht. Unternehmen, die höhere Kosten an ihre Kunden weiterreichen können, verteidigen ihre Marge. Genau das ist der Schutz – nicht dass es „Aktien" sind. Ein Unternehmen im harten Preiswettbewerb schützt nicht.
• Eigene Immobilie mit Festzinsdarlehen. Der doppelte Effekt: Der Sachwert bleibt, und die nominale Schuld entwertet sich mit. Das ist der einzige Fall, in dem Teuerung dem Schuldner unmittelbar nützt.
• Inflationsindexierte Anleihen sind der direkteste Weg – sie koppeln Zins und Rückzahlung an den Index. Der Preis dafür steckt in der Break-even-Rate: Sie lohnen nur, wenn die tatsächliche Teuerung über der bereits eingepreisten liegt.
• Gold ist ein sehr langfristiger Erhalt und ein schlechter kurzfristiger Schutz. Über Jahrzehnte hat es Kaufkraft gehalten; über einzelne Inflationsjahre lief es mehrfach dagegen.
• Was nicht hilft: nominal feste Zusagen. Klassische Anleihen, Sparbuch, viele Rentenzusagen – sie versprechen einen Betrag, und der Betrag ist genau das, was entwertet wird.

Was du dir merken solltest

• Nachfrage- und Angebotsinflation verlangen unterschiedliche Antworten – die Notenbank erreicht nur die Nachfrageseite.
• Aus einem einmaligen Preisschock wird erst durch Zweitrundeneffekte anhaltende Inflation.
• Kerninflation misst die Verfestigung, nicht die Lebenshaltungskosten.
• Basiseffekte können eine Rate bewegen, ohne dass sich am Preisniveau etwas ändert.
• Erwartungen sind kein Nebenschauplatz, sondern Ursache.
• Der Index misst einen Durchschnittskorb – die eigene Rate weicht vorhersagbar davon ab.
• Schutz kommt von Preissetzungsmacht, nicht vom Etikett des Produkts.
• Ein Festzinsdarlehen auf eine Immobilie ist der Fall, in dem Teuerung dem Schuldner nützt.
• Besteuert wird der nominale Gewinn – wer real nichts verdient, zahlt trotzdem.